신용파생상품은 거래소에서 표준화된 형태로 거래되기 보다는 대부분 장외시장에서 거래되므로 다양한 상품이 존재할 수 있다. 구조가 복잡하여 내용을 파악하기가 쉽지 않은 거래가 많다. 그러나 상품내용을 분류할 때 이전되는 신용위험의 준거자산 수에 따라 단수 준거기업 상품과 복수 준거기업 상품으로 나누거나, CDS나 TRS와 같은 개별 신용파생상품과 구조화를 통해 변형된 신용구조화 상품으로 나누는 등의 방법으로 상품의 특성을 파악할 수 있다.
1. 총수익률스왑
TRS는 보장매입자가 준거자산에서 발생하는 이자, 자본수익 등을 보장매도자에게 지급하고, 보장매도자로부터 약정한 수익을 지급받는 계약이다. 준거자산에서 발생하는 모든 현금흐름을 이전하기 때문에 현금흐름 측면에서 준거자산을 매각하는 것과 동일하다.
따라서 CDS는 신용사건이 발생하는 경우에만 준거자산에서 발생하는 손실의 결제가 일어나지만, TRS는 신용사건이 발생하지 않는 평상시에도 준거자산의 시장가치를 반영한 현금흐름이 발생한다. TRS는 신용위험 뿐만 아니라 시장위험까지도 동시에 이전하는 형태의 상품이라고 할 수 있다.
스왑기간 동안 보장매입자는 자신이 보유한 준거자산에서 발생하는 이자소득을 보장매도자에게 지급하고, 보장매도자는 보장매수자에게 Libor 금리에 고정 스프레드를 더한 이자를 준다. 계약 만기 시에 준거자산의 시장 가격이 계약 당시의 가격보다 상승한 경우 보장매입자가 보장매도자에게 차액을 지불하고, 가격이 하락한 경우 반대 방향의 현금흐름이 발생한다. 계약기간 중에 준거자산이 도산하게 되는 경우에는 CDS의 경우와 같이 보장매도자가 보장매수자에게 준거자산의 액면가에서 시장 가격을 뺀 만큼을 지급하거나, 준거자산의 액면 가격만큼을 지급하고 도산한 준거자산을 인도받게 된다.
2. 신용연계채권
신용연계채권은 일반적으로 고정금리채권에 신용파생상품이 내재된 형태의 신용구조화 상품이다. 채권에 TRS, 신용스프레드 상품 또는 CDS 등의 신용파생상품이 추가된 형식이다. CDS의 경우 투자자금 없이 프리미엄만 받는 구조라면, CLN은 초기 채권 매입에 원금을 투자하고 CLN 발행자 외의 다른 준거기업에 대한 신용위험을 추가로 인수하여 그 준거자산의 신용사건이 발생하는 경우 채권 투자원금을 손실보는 대신, 연계된 준거기업의 자산을 인수받게 된다. CLN 투자자는 CLN 발행자의 일반채권보다 높은 수익률을 기대할 수 있고, 발행자는 CLN 발행을 통해 자금조달 비용을 낮출 수 있다. CLN을 설계하고 거래를 중개하는 투자은행은 수수료 수익을 얻을 수 있다.
CLN은 발행 형태에 따라 크게 두 가지로 나눌 수 있다. 첫째, CLN 발행자가 보유자산 등을 기초로 하여 준거기업에 대한 CDS가 내재된 CLN을 직접 발행하는 형태이다. CLN 투자자는 준거기업의 신용사건 발생 시 손실을 부담하는 대신 발행자의 일반채권보다 높은 투자수익을 얻을 수 있다. CLN의 원리금 상환조건은 발행자의 신용 뿐만 아니라 준거기업의 신용사건 발생 여부에 따라 결정된다. CLN 투자는 발행자의 신용위험 뿐만 아니라, 내재된 준거기업의 신용위험 또한 감수하게 된다. 투자자는 발행자의 일반채권 수익률에 준거기업에 대한 신용프리미엄이 추가된 수익을 얻을 수 있다. 둘째, 특수목적회사를 통해 CLN을 발행하는 경우이다. CLN 투자자는 준거기업의 신용위험 뿐만 아니라 발행자의 신용위험 역시 감수하여야 한다. 투자자가 준거기업의 신용위험은 인수할 수 있으나 발행자의 신용위험 인수에 제한적일 경우, 특수목적회사를 통해 발행한 CLN에 투자하면 이러한 문제를 어느 정도 해결할 수 있다. 이러한 경우, SPV를 설립하여 CLN을 발행하고, 투자자의 투자원금으로 신용위험이 낮은 국채 등의 우량 담보채권을 매입하게 된다. 그리고 보장매입자는 SPV와 CDS 거래를 체결하여 준거기업의 신용위험을 SPV에 이전한다. 보장매입자는 준거기업의 신용사건 발생 시 담보채권으로 손실보전이 가능하다. 투자자의 입장에서도 준거기업의 신용사건 발생 시에는 당연히 준거기업의 손실을 부담하지만, 보장매입자의 신용사건 발생 시에는 SPV가 담보채권을 보유하고 있으므로 CLN의 원리금 상환이 보존된다. SPV가 발행한 CLN의 수익률은 담보채권의 수익률과 보장매입자로부터 수취하는 CDS 프리미엄의 합이 된다.