1. 개요 및 특징
ELS는 주식의 가격이나 주가지수의 변동과 연계하여 사전에 정해진 수익조건에 따라 상환금액을 지급하는 유가증권이며, DLS는 이자율, 환율, 신용위험 등의 변동과 연계하여 사전에 정해진 수익조건에 따라 상환금액을 지급하는 유가증권이다. ELS는 2003년, DLS는 2005년에 국내에 도입되었는데 상품설계가 유연하여 다양한 지급구조 및 기초자산의 선택이 가능하다. 저금리가 지속되고 고수익 예금의 안정성이 사라지자 ELS는 추가수익을 기대할 수 있는 유력한 대체투자수단으로 인식되었다. ELS와 DLS는 그 기초자산이 다르지만 상품구조는 유사한 경우가 많다.
주가지수 및 개별 주식에 연동되어 수익이 지급되는 금융상품으로는 주가연동예금과 주가연계펀드가 존재한다. 2002년 하반기부터 은행이 판매하기 시작한 ELD는 예금으로 분류되고 있어 예금자 보호를 받을 수 있다. 운용은 투자원금의 일정 부분을 원금이 보장될 수 있는 이자가 발생하는 정기예금에 넣은 뒤 나머지 돈으로 주가지수옵션 등 파생상품에 투자하는 형태로 이루어진다.
ELF는 자산운용사가 운용하는 집합투자기구의 집합투자증권으로, 대부분을 안정적인 채권에 투자하고 이자발생만큼을 ELW나 기타 옵션에 투자하여 원금보존을 추구하거나 최대 손실액을 원금 일부에 국한되도록 설계된 증권이다. 집합투자재산의 운용제한에 따라 동일 종목의 파생결합증권에 집합투자기구 자산총액의 100분의 30을 초과하여 투자할 수 없으므로 일반적으로 ELF는 4개 발행사의 ELS를 편입하고 있다. ELF는 실제 운용사의 별도 운용이 필요하지 않아 수익증권으로 재포장될 경우 불필요한 운용수수료가 발생될 가능성이 있지만, 발행 증권사의 판매망 확보차원에서 사모로 발행하여 증권회사, 은행 등 대규모 판매사를 통하여 개인투자자에게 공모펀드로 팔리거나 사모유가증권의 직접투자가 어려운 보험, 제2금융권 기관투자자의 맞춤형 사모펀드로 소화되고 있다.
2009년 이후에는 ELS를 투자자의 요청에 따라 신탁에 편입하여 운용하는 ELT와 랩에 편입하여 운용하는 ELS랩의 형태도 많이 활용되고 있으며 ELT의 경우에는 은행 신탁고객 계정 등을 활용한 거래가 크게 성장하면서 2011년에는 전체 ELS 시장에서 가장 큰 수요처로 급부상하였다. 다만 2019년 DLS 사태에 따른 개선방안으로 신탁을 통한 고난도 금융투자상품 판매를 중지하였고, 기초자산이 5개 대표 주가지수이고 공모로 발행되었으며 손실배수가 1 이하인 ELS에 한하여 은행별 신탁재산에 편입된 공모 ELS 및 DLS 잔액 이내로 신탁을 통한 판매를 유지하고 있다.
2. 시장구조
ELS의 발행시장은 ELS가 파생결합증권으로 분류되므로 일반적인 증권의 발행시장과 전체적으로 동일하다고 할 수 있다. ELS는 발행사가 자금조달 목적으로 발행하기보다는 다양한 위험선호도를 갖고 있는 투자자에게 위험을 이전하고 그 대가를 받는 형태로서 차이점을 지닌다.
잠재적인 투자자의 위험선호도를 파악하여 거기에 알맞는 상품을 발행하는 것이 무엇보다 중요하며 발행을 통해 들어온 투자금은 대부분 상환금을 준비하는 목적으로 사용되고 있다.
발행을 하기 위해 상환금을 준비하는 방법으로는 첫째, 국내외 다른 금융기관으로부터 동일한 상품을 매입하는 방법이 있으며 이를 백투백이라고 부른다. 둘째, 현물주식, 장내파생상품, 장외파생상품의 매매를 통하여 ELS의 지급구조를 복제하는 헤지방법이 있으며 이를 자체 헤지라고 부른다.
3. ELS의 투자전략
조기상환형 ELS를 고려하고 있는 투자자라면 현재 출시되고 있는 조기상환형 ELS의 대부분 형태가 기초자산이 최초 기준가격 대비 크게 하락하지 않으면 수익상환되는 특성을 가지고 있으므로 5가지 정도를 검토하는 것이 좋은 투자전략이라고 할 수 있다.
첫째, 조기상환형 스텝다운 ELS는 원금비보장형인 경우라도 발행 증권사의 신용위험을 제외하면 기초자산의 가격이 크게 하락하지 않는 경우에 수익상환하는 구조이므로 기초자산의 변동성이 상대적으로 작아서 큰 폭으로 잘 하락하지 않는 기초자산이 안전성 및 수익상환 가능성을 고려할 때 유리하다. 비교적 변동성이 큰 종목형보다 상대적으로 변동성이 작은 지수형 기초자산이 보다 안정적이라고 할 수 있다. 또한 같은 수익조건이라면 기초자산 개수가 적을수록 더 안정적이다.
둘째, 조기상환형 스텝다운 ELS의 기초자산이 주가나 주가지수임을 감안하면 주식시장 흐름에 따라 등락이 있다는 점을 감안해야 한다. 투자 시점을 고려할 때 기초자산이 일정기간 동안 고점일 때보다는 저점일 때가 더 상대적으로 유리하다. 일반적으로 일정기간 동안 고점일 경우에는 하락할 가능성도 높아진 상태라는 것을 고려한다면 저점일 때를 투자 시점으로 잡아 조기상환형 스텝다운 ELS의 최초 기준 가격이 상대적으로 낮아졌을 때가 조기 및 만기상환 수준도 낮아지므로 수익상환 가능성이 더 커져 안전성 측면에서 더 유리하다.
셋째, 조기상환형 스텝다운 ELS의 조기 및 만기상환조건은 최초 기준 가격의 일정 수준으로 정해지는 것이 일반적인 형태이다. 조기상환조건의 경우는 최초 기준 가격 대비 더 낮은 수준에서 시작하는 것이 수익상환 가능성 측면에서 투자자에게 유리하다. 만기상환조건도 최초 기준 가격 대비 낮을수록 안전성 측면에서 투자자에게 유리하다.
넷째, 녹인 조건이 있는 조기상환형 스텝다운 ELS는 원금손실 발생조건이라는 의미대로 녹인 조건이 최초 기준 가격 대비 낮을수록 안전성 측면에서 투자자에게 유리하다. 조기상환형 스텝다운 ELS의 녹인은 최초 기준가격의 40~60% 수준으로 발행되고 있다.
마지막으로, 조기상환형 ELS 중 녹인 조건을 제거하면서 만기상환조건을 녹인 수준으로 낮춘 노녹인 조기상환형 ELS 이거나, 매 월 대폭 낮은 월수익지급조건을 적용하여 설계된 월지급식 조기상환형 ELS 등은 기존 조기상환형 스텝다운 ELS 대비 안전성 측면에서 투자자에게 더 유리하다.